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来源：榕树下看世界
2026年4月 ，当全球资本市场被霍尔木兹海峡的硝烟裹挟 ，当黄金从5600美元高点急跌超15%，当A股在3800点关口反复拉锯 。
莲华资产首席投资官洪灝在一次最新对话中 ，抛出了一组让市场反复咀嚼的判断 。
“先下再上。”当被问及A股下一步如何演变时 ，洪灝给出了简洁的四字回答 。随后被追问“会跌破3800点吗 ”时，他直言：“大概率吧，然后再上 。 ”
对于黄金 ，他的判断更为大胆：“我觉得再翻一倍也没有问题。”但随即补充：“但它是不是今年能够完成？不确定 。 ”
这两组判断看似矛盾 ，实则指向同一个底层逻辑：在这个35年一遇的大周期顶点，资产定价的锚正在从“美元 ”切换为“黄金” ，而中国资产在全球动荡中的独立行情才刚刚拉开序幕 。
洪灝说 ，黄金再翻一倍也没问题。但他没说这话的意思是“现在立刻冲进去” 。黄金5000美元时他推荐“金囤不炒 ”，5600美元时他警告“杠杆爆破 ” 。
看懂黄金的关键不是预测价格 ，而是理解它在你的组合里扮演什么角色。
一 、黄金：从“避险之王”到“信用之锚 ”的回归1.1 5-6倍方差之外的均值回归
当黄金从5600美元跌至4100美元附近时 ，市场一片恐慌。但洪灝的判断却异常冷静：“虽然它下降了这么多，但从数据模型来看 ，它的年化回报率依然在历史的最顶端 ，大概是在5到6倍方差之外 。 ”
这段话道出了黄金这轮行情的特殊性 。5-6倍方差意味着什么？意味着这轮上涨的幅度已经远超统计意义上的正常波动范围。
但洪灝强调，均值回归是统计学的定律 ，“没有办法 ，它必然要往均值回归的 。”
“这个时候导致大家觉得是不是价格下跌，这个故事讲完了？绝对没有 。 ”洪灝斩钉截铁地说，“黄金的故事讲了5000年 ，它会接着再讲5000年。 ”
这是他在2026年1月接受上海证券报专访时提出的“黄金成估值锚”框架的自然延伸 。彼时他明确表示：“在新的信用体系下 ，黄金或将成为所有资产估值的锚 。 ”
这一判断的核心在于，当市场对美元信用体系的担忧逐渐显现时 ，市场心理正在向“以黄金为本位 ”的逻辑回归。
1.2 本次回调的特殊性
但为什么黄金会在最需要它避险的时候下跌？洪灝的拆解极其透彻 。
第一个原因是杠杆的爆破 。“黄金白银在上涨的过程中 ，由于杠杆的使用，加速了价格的往上冲。”当价格达到抛物线式上涨的末端 ，杠杆资金集体踩踏 ，自然会引发剧烈回调 。第二个原因是公众关注度的顶峰 。“由于价格的上升，导致了公众对它的关注度增加 ，导致越来越多主流的基金加入。跟炒股票是一样的 ，当大家一起冲进去的时候，基本上就是冲顶的时候。 ”第三个原因最为关键 ，美元流动性的暂时收缩 。洪灝指出 ，战争爆发后，美元汇率飙升，显示对美元的需求远远大于供给 。
对于持有大量美元债的新兴国家来说 ，投资者抛售新兴货币换美元逃离 ，央行被迫抛售黄金来买入美元以保护汇率。
“然后社会大众一看，央行本来在囤黄金的 ，现在在卖黄金 ，大家也跟着卖 。 ”洪灝描述了这个“踩踏”的完整链条 。
但这一逻辑恰恰印证了洪灝的长期判断：“黄金作为美元天然的对手盘，这个功能不会消失。” 一旦波动性平抑 ，黄金将重新回归这一角色 。
黄金的悖论在于：当所有人都在谈论它时 ，它就不是避险资产了 。杠杆、拥挤 、央行抛售，这些“人 ”的因素掩盖了黄金最底层的逻辑：它是美元信用的对立面。一旦流动性恐慌过去 ，这个逻辑会重新站出来定价 。
1.3 外资投行的印证
洪灝的判断与多家外资投行的分析形成共振 。
高盛在2026年3月31日发布的研究报告中 ，维持对黄金的看涨观点，预计金价将在2026年底达到5400美元/盎司 ，支撑因素包括持续的央行购金和今年美国两次降息的预期。高盛同时指出 ，如果私人部门配置加速，存在显著的上行风险 。
瑞银全球财富管理的判断更为乐观，预计2026年黄金价格将向5900至6200美元/盎司攀升 ，核心逻辑是美国财政风险 、地缘政治紧张以及全球货币体系的结构性转变 。“去美元化 ”趋势和央行储备多元化被列为长期结构性支撑。
这些机构的判断 ，与洪灝“黄金再翻一倍也没问题”的远期展望，在方向上完全一致。
二、A股：先下再上 ，3800点是“蹲下 ”的位置2.1 “先下再上 ”的三层逻辑
当被问及A股下一步演变时 ，洪灝的判断简练而有力：“先下再上 。”
随后被追问“会跌破3800点吗 ”时，他直言：“大概率吧 ，然后再上 。 ”
这一判断建立在他的宏观周期框架之上。洪灝将2026年定位为“35年长周期顶点” ，波动会非常大，“地缘 、周期 、流动性共振 ，风险与机会并存 ” 。在这个框架下 ，市场的任何一轮调整都不是终点，而是更大级别行情中的蓄力阶段 。
支撑“先下 ”的第一个因素 ，是地缘政治的不确定性尚未完全计价。洪灝在3月初曾明确表示 ，市场尚未对地缘政治不确定性充分计入风险溢价，唯有伊朗战争拐点出现才会落定 。第二个因素是美股AI周期的见顶传导 。洪灝的量化模型显示，美国半导体3-4年的短周期正逐步见顶 ，将对全球科技股估值形成压制。第三个因素 ，是流动性的阶段性收缩 。洪灝构建的全球流动性指标显示，流动性已达区域高位即将冲顶回落 ，对风险资产形成短期压力 。
但支撑“再上”的底层逻辑同样坚实。A股因人民币升值和政策支持 ，处境相对更好 。国内政策宽松、两会预期 、PPI企稳提供支撑，A股已处于底部区域 ，向下空间有限 。
2.2 3700-3800：机构的共识底部
洪灝“大概率跌破3800点 ”的判断 ，与本土机构投资者的共识高度吻合。
据4月2日发布的本土机构投资者调查，共有260多位来自140多家核心投资机构的基金经理参与。调查显示 ，机构们普遍认为 ，上证3700-3800点就是这轮的底部区域 。
但调查也揭示了一个关键细节：实际加仓的意愿并不强烈 。相对收益（公募）平均权益仓位76.9%，绝对收益（私募）只有53.1%。这说明机构并不悲观 ，但也不敢乱动 ，大家都在观望，等待更明确的信号 。
机构对全年收益的预期主流在5%到10%之间，对今年国内经济增长多数人给出“中性 ”判断 。这意味着市场心里有数：地缘冲突和油价飙升是短期冲击 ，不会把整个桌子掀翻。
机构们说3700-3800是底 ，但加仓意愿并不强烈 。这不是矛盾，这是底部的“经典时刻” ，所有人都知道这里是底部区域 ，但没人愿意当第一个冲进去的炮灰 。这正是洪灝所说的“先下再上”中最煎熬的一段：知道后面会涨，但眼前的下跌谁疼谁知道。
2.3 外资投行的一致看好
在A股整体判断上 ，外资投行的观点与洪灝的框架高度一致 。
高盛首席中国股票策略分析师刘劲津在3月31日发布最新观点称 ，仍保持增持A股和H股的策略 。预计2026年A股与H股市场整体利润增速可能达到10%，由AI 、“出海 ”以及“反内卷 ”政策等因素共同支撑。
摩根士丹利则将2026年定义为“企稳之年” ，指数上涨空间有限但估值在更高区间企稳 。该机构小幅上调了中国股票指数目标 ，将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点 。
高盛更早的预测显示，A股企业盈利增速将从2025年的4%大幅提升至2026年、2027年的14% ，主要来自AI、出海和“反内卷 ”三大特有驱动因素。
这些外资机构的判断 ，与洪灝“先下再上 ”的节奏判断，在方向上完全一致，短期有压力 ，中长期看好。
三 、配置框架：“持而盈之” ，在波动中寻找确定性
3.1 从进攻转向防御的策略切换
洪灝将2026年的投资主题概括为四个字：“持而盈之 ” 。在35年周期顶点，见好就收 ，从进攻转向防御 。
具体而言 ，他建议减仓成长（AI 、半导体等），转向价值防御（银行、高股息 、公用事业）；配置黄金+国债 ，对冲波动与地缘风险；工业金属（铜 、铝）仍有上行空间 ，农产品可提前布局。
这一框架的核心是：不要试图在周期的顶部“博一把 ”，而是构建能够穿越波动的组合 。
3.2 大宗商品轮动与黄金的长期价值
洪灝指出 ，大宗商品周期的上涨脉络往往遵循“贵金属—有色金属—能源”的传导顺序 。只要黄金价格在合理区间内保持稳定、不出现大幅回调 ，相关品种仍存在明确的补涨需求与空间。
对于黄金的长期配置价值，洪灝的判断始终如一 。他认为黄金应作为投资组合的压舱石 ，配置5%到10%作为对冲 。这不是“炒黄金 ” ，这是“囤黄金 ”，“金囤不炒”才是穿越周期的正确姿势。
3.3 A股与港股的分化
在具体市场选择上，洪灝更看好A股 。港股回落趋势未结束 ，反弹不参与 ，等待周期触底信号 。A股因人民币升值和政策支持，处境相对更好。
这与本土机构投资者的调查结果高度吻合 ，74%的人认为今年港股很难跑赢A股 ，70%的人表示暂时不考虑增配港股 。
在“先下 ”中布局“再上 ”
2026年4月，当黄金在4100美元徘徊 ，当A股在3800点关口反复拉锯 ，洪灝的判断为投资者提供了一个清晰的坐标系 。
黄金的故事没有讲完。即便经历了15%的回调，洪灝依然认为“再翻一倍也没问题”。这不是基于短期事件的乐观 ，而是基于对美元信用体系 、全球去美元化趋势 、以及黄金作为“5000年信用锚”的底层判断 。
A股的调整不是终点 。在35年周期顶点 ，“先下再上 ”是大概率路径。外资投行一致看好中国资产的中长期价值，本土机构确认3700-3800的底部共识 ，而“先下 ”的阶段 ，恰恰是“再上”的蓄力 。
正如洪灝所言：“有波动才有机会，如果不改变以往的思维方法，不改变投资习惯 ，不更新对世界的认知 ，就很难发现真正的机会 。 ”
“金囤不炒 ”，不是不作为 ，是知道自己为什么要持有；等待“再上” ，不是被动挨打，是在“先下 ”的过程中 ，用纪律和框架守住属于自己的筹码。
当硝烟散去 ，当波动平抑，那些在“先下 ”中坚持布局的人 ，终将在“再上”中拿到属于自己的回报 。
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